來源: 和訊網(wǎng)

前不久，由人大財經(jīng)委副主任吳曉靈、中央?yún)R金投資有限責(zé)任公司副董事長李劍閣及全國社?；鹄硎聲崩硎麻L王忠民擔(dān)任課題牽頭人的清華大學(xué)國家金融研究院課題組針對本輪股市異常波動撰寫了十八萬字的研究報告，分別從融資杠桿、市場機(jī)制、交易工具、投資者結(jié)構(gòu)、新股發(fā)行制度、上市公司行為、輿論引導(dǎo)等多方面全面分析本輪股市異常波動形成的原因，并提出了實行統(tǒng)一功能監(jiān)管；建立和完善資本市場系統(tǒng)性風(fēng)險檢測和完善資本市場系統(tǒng)性風(fēng)險檢測和危機(jī)應(yīng)對機(jī)制；正確運(yùn)用創(chuàng)新金融工具，完善市場定價和風(fēng)險管理建設(shè)；完善資本市場長效機(jī)制；建立輿情分析檢測反饋機(jī)制誤打政策建議。
　　該報告明確指出，股指期貨并不是導(dǎo)致這次股市異常波動的元兇，這在一定程度上為股指期貨“正名”。而股指期貨自問世之初，就有避險功能。盡管由于其保證金交易機(jī)制等特點，若對其運(yùn)用不當(dāng)，熱能夠造成較大的風(fēng)險，但其主要作用在于將股票市場的價格波動風(fēng)險轉(zhuǎn)移到了期貨市場，從而使得大型機(jī)構(gòu)實現(xiàn)套期保值的目的。股指期貨的風(fēng)險問題，我們將在后續(xù)文章中進(jìn)行探討。
　　鑒于眾多投資者對于股指期貨的功能及特點仍有所不了解，而許多媒體之前因為股票市場的異常波動而對股指期貨存在一些錯誤解讀，更有甚者將股指期貨當(dāng)做本次股市異常波動的“罪魁禍?zhǔn)住?。本文著重在于從最基礎(chǔ)的層面分析股指期貨的一些特點及功能，探討其對于風(fēng)險的規(guī)避作用及可能存在的風(fēng)險點。
　　依據(jù)一定的權(quán)重，將選定的一組股票價格加權(quán)求和，可以得到一組反映股票價格變動的指標(biāo)，這種指標(biāo)成為股票指數(shù)。而股指期貨就是基于股票指數(shù)而設(shè)計的一種金融衍生品，其交易實質(zhì)在于將對應(yīng)股票市場中的風(fēng)險轉(zhuǎn)移到期貨市場中，基于持有不同走勢判斷的交易者進(jìn)行對沖的買賣操作來抵消風(fēng)險。也正是這種滿足規(guī)避股票市場風(fēng)險的特性，使得股指期貨目前成為國際期貨市場上最成功的期貨品種之一。
　　股指期貨誕生于1982年2月24日。經(jīng)商品交易期貨委員會（CFTC）批準(zhǔn)，美國堪薩斯市期貨交易所（KCBT）推出了堪薩斯價值線指數(shù)期貨，該股指期貨一經(jīng)推出就收到市場的歡迎。此后，芝加哥商業(yè)交易所推出了S&P指數(shù)、紐約期貨交易所推出了紐約證券交易綜合指數(shù)期貨合約。這些股指期貨一經(jīng)推出，就取得較好的反響。其中價值線指數(shù)合約在推出當(dāng)年就成交35萬張，而S&P指數(shù)合約達(dá)到了150萬張。美國股指期貨的迅速發(fā)展，也帶動了其他國家的效仿，目前亞洲地區(qū)的韓國KOSPI200及中國香港的恒生指數(shù)，均形成區(qū)域較為有影響力的指數(shù)。
　　股指期貨同商品期貨一樣，都是一個具有法律約束效力的合約，要求買賣雙方在未來某個特定時間點，對指數(shù)盈虧進(jìn)行交割。與一般商品不同的是，股指期貨的交割標(biāo)的為現(xiàn)金，因而其具有較好的市場流動性，增加了市場的交易活躍程度。相較于一般的商品期貨合約，股指期貨合約有著自身的特點，包括交易標(biāo)的、計價方式、交割標(biāo)的等方面。首先，股指期貨交易標(biāo)的是指數(shù)，是一種虛擬的“商品”；其次，股指期貨的計價并不是由自身合約的價值所決定的，而是由股票指數(shù)的點數(shù)乘以相應(yīng)的每點價格決定的；再次，股指期貨的交割標(biāo)的為現(xiàn)金，這是股指期貨與其他商品期貨極大的不同點。合約到期后，買賣雙方依據(jù)合約的指數(shù)差額換算成相應(yīng)的現(xiàn)金進(jìn)行相應(yīng)交易即可。
　　相應(yīng)地，股指期貨功能具有價格發(fā)現(xiàn)、套期保值、套利及資產(chǎn)分配等多種避險功能。依據(jù)股指期貨能夠反映現(xiàn)貨市場未來走勢預(yù)期的特點，股指期貨價格能夠從一定程度上反映股票市場未來走勢，為眾多股票投資者提供一種判斷依據(jù)。而股指期貨的集合競價的方式也進(jìn)一步增加了股指期貨的價格預(yù)測功能；而機(jī)構(gòu)投資者基于資產(chǎn)保值需求，也同樣可以利用股票市場及期貨市場，對資產(chǎn)進(jìn)行套期保值。即在股票市場和期貨市場對相應(yīng)的股票組合和股指期貨進(jìn)行反方向操作，在保值期到期日進(jìn)行平倉，一方市場的盈虧由另外一方市場的虧盈來彌補(bǔ)，達(dá)到保值的目的；依據(jù)一價理論，相同標(biāo)的的價格走勢應(yīng)該相同。但股票市場及股指期貨市場因為投機(jī)者的存在而容易產(chǎn)生價格偏差，當(dāng)價格偏差到一定程度之后，就產(chǎn)生了套利的機(jī)會。而套利則可以反過來抑制兩個市場之間價格的過度波動，增強(qiáng)市場的平穩(wěn)性；股指作為股票組合的衍生品，其天然具有做空的特點，但其并非是做空中國股市的工具。相反，其做空特性能夠有效分流出股票市場恐慌性拋盤的資金量，成為穩(wěn)定市場的重要支撐。
　　同時，從國外股票指數(shù)運(yùn)行多年并取得巨大成功的現(xiàn)實案例可以看出，盡管股指期貨具有一定的風(fēng)險性，但其主要功能還是在于資本市場的穩(wěn)定運(yùn)行。本次股市價格異常波動反映出我國資本市場對于風(fēng)險管理的不足，這種不足需要完善制度同時增加相應(yīng)的風(fēng)險管理工具來解決。而股指期貨，從來都是資本市場風(fēng)險管理的一種重要工具，在完善設(shè)計體制的同時，增強(qiáng)股指期貨的流動性，更好發(fā)掘股指期貨的避險潛力，方能為我國資本市場健康發(fā)展貢獻(xiàn)一份力量。